【衍生品策略周报】区间下沿,适当做多

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发布时间:2018-07-30 22:57

【衍生品策略周报】区间下沿,适当做多

2018-07-30 18:23来源:CITICS债券研究期货/国债/货币政策

原标题:【衍生品策略周报】区间下沿,适当做多

IRS:震荡行情延续。策略方面,年初以来货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认,上周一央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。回顾年初以来货币政策取向,松紧适度、流动性合理稳定等表述事后验证了货币政策的边际转松,货币市场利率中枢也随之下行。具体到货币政策操作实践,3次定向降准、MLF担保品扩容、MLF超额续作等成为流动性投放和货币政策转松的切实注脚。新作5020亿元MLF再次验证货币政策转松,在银行资金面整体偏松的环境下开展大额投放,对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑,后续流动性环境宽松可期。在大额流动性投放下的货币政策转松、监管文件边际放宽下的监管政策配合,过去两年的金融去杠杆政策正逐步向结构性去杠杆和稳杠杆过渡。我们判断短期内震荡行情仍未结束,但FR007短期内仍将低于5年IRS固定端利率,继续Receive在Carry上仍有一定保护,但保守的投资者也可以选择适当止盈。

国债期货:中期大概率转为震荡。10年期国债期货上周在周一和周二延续了前周下跌的趋势,在周二跳空低开后随即在后几个交易日逐渐反弹,周二形成的阶段性底部突破了我们曾经在周报中反复提及的两个重要点位的后者(6月27日的开盘价(95.20),即我们认为的此次中期行情的起始点;与7月10日的开盘价(95.42),即此次中期行情的第一支撑位),证明了中期走势极有可能从单边上涨转为区间震荡,但短期来看,由于十年国债期货的价格已经处于箱体的下沿,且日线级别上多种指标开始反弹,因此我们认为反弹短期内仍将持续,投资者仍可以轻仓做多,但在价格接近96.60的高点附近时应适当止盈。

国开债:短期反弹仍将持续。国开债仍然强势于国债,虽然国债期货在上两周回调幅度较大,但十年国开债曲线估值只是小幅回调4个bp,从回调的幅度来看,曲线的估值中期的支撑位为7月9号形成的4.21,而此轮反弹的最高点位7月25号的4.18,两者仍然相距3个bp,而向下的空间方面,低点为7月19号的2.05,空间较大,因此中长期来看能否突破前期形成的收益率底点已不应是投资者需要关注的核心问题,短期来看向下的阻力明显小于向上的阻力,因此从无论目前是震荡行情还是多头行情,做多都应该是投资者方向上的最好选择,但是需要注意在接近前期低点时适当止盈。

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IRS:窄幅震荡

公开市场:净投放1320亿元

公开市场操作方面,上周(7月23日-7月27日)央行有3700亿元7天逆回购到期,逆回购到期共3700亿元。当周周一开展5020亿元MLF投放,除此之外当周无逆回购和国库现金投放。上周央行公开市场操作共计净投放(含国库到期)1320亿元。

资金利率:流动性充裕,资金利率下行

上周进入7月第四周,公开市场到期资金规模为3700亿元,央行公开市场净投放1320亿元。上周一央行在缴税高峰和缴准时点结束后货币市场已然恢复偏松环境的背景下开展5020亿元1年期MLF操作,资金面再度得到放松,货币市场利率维持低位运行;叠加月末财政支出力度加大,上周后四天央行均未开展公开市场操作,财政支出、法定准备金退缴等因素对冲逆回购到期,银行体系流动性总量保持合理充裕,DR007全周维持在2.65%以下。上周SHIBOR利率呈现整体下行的态势。其中,隔夜资金利率下行6bp至2.28%,7天的资金利率较前一周末下行2bp至2.65%;14天的资金利率较前一周末下行11bp至2.85%,1个月、3个月资金利率较前一周末分别下降15bp和23bp至3.04%和3.30%。

互换曲线:各期限涨跌不一

上周Repo互换各期限涨跌不一,3M Shibor整体下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率涨跌不一,其中6M期限品种利率较前周下行2个bp至2.76%附近,9M期限品种利率较前周下行1个bp至2.77%附近,1Y期限品种利率较前周五上下行1个bp至2.80%附近,5Y期限品种利率较前周上升4个bp至3.17%附近。3M Shibor互换方面,各期限品种整体下行6M期限品种较前周下行23个bp至3.37%附近,9M期限品种利率下行19个bp至3.43%附近,1Y期限品种利率较前周下行15个bp在3.48%附近,5Y期限品种利率下行4个bp至3.75%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo曲线形态、3M互换曲线均较前一周陡峭。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周上升5个bp至37个bp附近,1×2Y利差较前周保持稳定在9个bp附近,9M×1Y利差较前周基本保持不变稳定至3个bp附近,6×9M利差较前周上升1个bp至1个bp附件;3M Shibor互换方面,1×5Y较前周上升11个bp至27个bp附近,1×2Y利差较前周上升4个bp至10个bp附近,9M×1Y利差较前周上升4个bp至5个bp附近,6×9M利差上升4个bp至6个bp附近。

策略推荐:震荡行情延续,可以适当止盈

策略方面,年初以来货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认,上周一央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。回顾年初以来货币政策取向,松紧适度、流动性合理稳定等表述事后验证了货币政策的边际转松,货币市场利率中枢也随之下行。具体到货币政策操作实践,3次定向降准、MLF担保品扩容、MLF超额续作等成为流动性投放和货币政策转松的切实注脚。新作5020亿元MLF再次验证货币政策转松,在银行资金面整体偏松的环境下开展大额投放,对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑,后续流动性环境宽松可期。在大额流动性投放下的货币政策转松、监管文件边际放宽下的监管政策配合,过去两年的金融去杠杆政策正逐步向结构性去杠杆和稳杠杆过渡。我们判断短期内震荡行情仍未结束,但FR007短期内仍将低于5年IRS固定端利率,继续Receive在Carry上仍有一定保护,但保守的投资者也可以选择适当止盈。

国债期货:回调后反弹

国债期货主力表现:回调后反弹

国债期货超跌反弹,补齐跳空缺口。上周5年期国债期货主力合约TF1809全周涨0.08%,收盘报98.37元;10年国债期货主力合约T1809全周跌0.18%,收盘报95.55元;5年期债合约TF1809持仓减少1976手,总持降至18063手,成交金额296.87亿元,较前一周减少31.05亿元,日均成交59.37亿元,较前一周减少6.21亿元;10年期债合约T1809持仓减少2491手,总持降至60672手,成交金额1661.32亿元,较前一周减少435.79亿元,日均成交332.26亿元,较前一周增减少87.16亿元。

上周国债期货市场实现超跌反弹,上上周五的大幅下跌后上周周初连续小幅下跌,后半周市场情绪得到安抚后国债期货市场稳步回暖。十年期国债期货主力合约T1809周下跌0.18%,五年期国债期货主力合约TF1809周上涨0.08%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1809跌0.08%,5年期国债期货主力合约TF1809跌0.03%;周二10年期国债期货主力合约T1809跌0.37%,5年期国债期货主力合约TF1809跌0.19%;周三10年期国债期货主力合约T1809涨0.09%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.03%;周四10年期国债期货主力合约T1809涨0.07%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.08%;周五10年期国债期货主力合约T1809跌0.01%,5年期国债期货主力合约TF1809涨0.08%。

基差变化:五年IRR低位震荡,十年IRR快速下降

基差=现券价格-期货价格×转换因子

基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化,积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差,即投资者认为基差会上涨,现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度,则买入现券,卖出期货,待基差如期上涨后分别平仓;做空基差,即投资者认为基差会下跌,现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度,则卖出现券,买入期货,待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标,IRR越大,则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳,机会较少。

从活跃券的IRR来看,五年国债期货所对应的IRR维持低位震荡,十年国债期货所对应的IRR则快速下降,180004和180011对应的十年国债期货IRR下降到1%以下,180009所对应的五年国债期货IRR则低于1%。正套机会仍需继续等待。

策略推荐:中期大概率转为震荡

交易策略上,10年期国债期货上周在周一和周二延续了前周下跌的趋势,在周二跳空低开后随即在后几个交易日逐渐反弹,周二形成的阶段性底部突破了我们曾经在周报中反复提及的两个重要点位的后者(6月27日的开盘价(95.20),即我们认为的此次中期行情的起始点;与7月10日的开盘价(95.42),即此次中期行情的第一支撑位),证明了中期走势极有可能从单边上涨转为区间震荡,但短期来看,由于十年国债期货的价格已经处于箱体的下沿,且日线级别上多种指标开始反弹,因此我们认为反弹短期内仍将持续,投资者仍可以轻仓做多,但在价格接近96.60的高点附近时应适当止盈。

国开债:曲线陡峭化

国开债方面:曲线陡峭化明显

全周来看,国开债收益率涨跌不一。其中1年下行22个bp,3年下行11个bp,5年上行2个bp,7年上行9个bp,10年上行5个bp。利差方面,各期限利差也全面下行,全周来看,1年下行7个bp,3年上行1个bp,5年上行4个bp,7年下上行8个bp,10年上行4个bp。短期信用利差整体下行。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差下行2个bp,3年期利差下行1个bp,5年期利差下行10个bp,7年期利差下行9个bp,10年期利差下行6个bp。国开-AA中票的利差走势与AAA中票利差走势基本相同,1年期利差下降12个bp,3年期利差下降7个bp,5年期利差下行15个bp,7年期利差下行9个bp,10年期利差下行6个bp。

策略推荐:短期反弹仍将持续

策略方面,国开债仍然强势于国债,虽然国债期货在上两周回调幅度较大,但十年国开债曲线估值只是小幅回调4个bp,从回调的幅度来看,曲线的估值中期的支撑位为7月9号形成的4.21,而此轮反弹的最高点位7月25号的4.18,两者仍然相距3个bp,而向下的空间方面,低点为7月19号的2.05,空间较大,因此中长期来看能否突破前期形成的收益率底点已不应是投资者需要关注的核心问题,短期来看向下的阻力明显小于向上的阻力,因此从无论目前是震荡行情还是多头行情,做多都应该是投资者方向上的最好选择,但是需要注意在接近前期低点时适当止盈。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《衍生品策略周报20180730——区间下沿,适当做多》。

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